作者：李健喬
豬肉價(jià)格大漲之際，生豬準(zhǔn)期貨交易陷入“亂戰(zhàn)”。
在全國(guó)范圍開(kāi)拓網(wǎng)點(diǎn)的“生豬準(zhǔn)期貨市場(chǎng)”有三家，它們分別是湖南御邦大宗農(nóng)產(chǎn)品交易所、蘇州大宗商品電子交易中心和重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所。這三家交易所都有自己會(huì)員，這些會(huì)員在交易中構(gòu)成了力量不對(duì)等的多空雙方。
8月4日，同樣在11月份交割的合約價(jià)格,湖南、蘇州、重慶三大交易所有著驚人的高低懸殊。至此，交易所間產(chǎn)生了套利空間，“只要在價(jià)格低的市場(chǎng)鎖定貨源，在價(jià)格高的市場(chǎng)鎖定客戶(hù)，就可以穩(wěn)賺其中的差價(jià)。”
跨所套利空間頻現(xiàn)
8月4日，重慶農(nóng)畜交易所SZ1111開(kāi)盤(pán)價(jià)為1821元/手；蘇州大宗農(nóng)產(chǎn)品交易中心PG1111為1617元/手；湖南御邦大宗農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng)LH1111開(kāi)盤(pán)價(jià)為1560元/半手（御邦每手200公斤，重慶和蘇州每手100公斤）。
SZ1111開(kāi)盤(pán)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出LH1111開(kāi)盤(pán)價(jià)，高出的幅度為261元/百公斤。不完全統(tǒng)計(jì)，11月份交收的合約自上市以來(lái)，兩市開(kāi)盤(pán)價(jià)價(jià)差超過(guò)200/百公斤的交易日即有7個(gè)，平時(shí)價(jià)差維持在150元/百公斤上下。
而在12月份交割合約價(jià)格差又反過(guò)來(lái)。7月8日，重慶農(nóng)畜交易所的SZ1112開(kāi)盤(pán)價(jià)為1758元/手；湖南御邦大宗農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng)的LH1112開(kāi)盤(pán)價(jià)為1923元/半手。LH1112開(kāi)盤(pán)價(jià)反超SZ1112，反超幅度為152元/百公斤。
四川省畜牧食品局市場(chǎng)信息處黃毅認(rèn)為，“只要在價(jià)格低的市場(chǎng)鎖定貨源，在價(jià)格高的市場(chǎng)鎖定客戶(hù)，就可以穩(wěn)賺其中的差價(jià)。”黃毅稱(chēng)，在豬肉價(jià)格上漲的時(shí)候，每頭豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)也不過(guò)400多元，如果遇到肉價(jià)下跌或者疫病，養(yǎng)殖就要虧損。“交易所的一手相當(dāng)于一頭豬重量，每頭豬合約價(jià)差已經(jīng)相當(dāng)于每頭豬養(yǎng)殖利潤(rùn)了。”
黃毅認(rèn)為，這是非正?，F(xiàn)象，疑點(diǎn)有兩個(gè)：川渝地區(qū)是生豬主產(chǎn)地，一般來(lái)說(shuō)，川渝地區(qū)的生豬價(jià)格比其他地區(qū)低；另外現(xiàn)在生豬運(yùn)輸有綠色通道，成本很低，地區(qū)之間價(jià)格預(yù)期不應(yīng)太大。
川渝地區(qū)每年都有大量豬運(yùn)往周邊省市，最遠(yuǎn)可以銷(xiāo)往河南、山東，三家交易所現(xiàn)在的距離也沒(méi)有超過(guò)販運(yùn)極限，而且三個(gè)交易所之間的業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)在多個(gè)省份實(shí)現(xiàn)交叉。
三家交易所業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)距離非常近，有些已經(jīng)實(shí)現(xiàn)交叉。湖南御邦在長(zhǎng)沙近郊、廣州近郊、北京密云、哈爾濱、永州、郴州、常德、益陽(yáng)、岳陽(yáng)、岳陽(yáng)、邵陽(yáng)、張家界、福建龍巖等地設(shè)有交割倉(cāng)庫(kù)。蘇州大宗商品交易中心在山東、河南、安徽、湖北、湖南、吉林、黑龍江、河北等地設(shè)有交割倉(cāng)庫(kù)。重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所在北碚區(qū)施家梁設(shè)有交割倉(cāng)庫(kù)。
交割機(jī)制逼退投機(jī)商
離奇的價(jià)格跟交易所的保證金制度有關(guān)。隨著交割日臨近，三家交易所均會(huì)讓投資者追加履約保證金。
以湖南御邦為例，初始履約擔(dān)保金標(biāo)準(zhǔn)為持有合同金額20%，于合同成交時(shí)買(mǎi)賣(mài)雙方一次性支付；進(jìn)入交收月份第一個(gè)交易日起，買(mǎi)賣(mài)雙方履約擔(dān)保金標(biāo)準(zhǔn)提高至持有合同金額的35%；最后交易日前的第五個(gè)交易日起，買(mǎi)賣(mài)雙方的履約擔(dān)保金標(biāo)準(zhǔn)提高至持有合同金額的70%；最后交易日收市前，買(mǎi)方須付足全額貨款，賣(mài)方須準(zhǔn)備足額且符合交收標(biāo)準(zhǔn)貨物。
湖南御邦工作人員指，“隨著保證金追加比例提高，投資者持倉(cāng)量越來(lái)越少，有些合約在最后交易日前會(huì)歸零。”
重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所近月合約LH1108、LH1109、LH1110的交易量為零，這些近月合約的持有量也為零。這說(shuō)明，在這些生豬合約中，交易商沒(méi)有實(shí)際交割需求。
蘇州大宗商品電子交易中心工作人員透露，其實(shí)在最后交易日前平倉(cāng)的投資者比較多，實(shí)際的交割需求極少。
在進(jìn)入交割程序之后，就會(huì)出現(xiàn)一些拿不出豬交割，拿不出錢(qián)追加保證金的交易商。這些交易商就會(huì)選擇平倉(cāng)。由于大量的被動(dòng)平倉(cāng)，導(dǎo)致合約價(jià)格在臨近交割時(shí)仍然嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，有真實(shí)交割能力的交易商趁機(jī)加倉(cāng)，穩(wěn)賺一筆。8月3日，買(mǎi)方郴州友華生豬咨詢(xún)有限公司，在御邦指定交收倉(cāng)庫(kù)湖南新五豐(600975,股吧)耒陽(yáng)畜牧生態(tài)園，憑LH1107合約，以15450元/噸的實(shí)際價(jià)
格，購(gòu)買(mǎi)了170頭平均體重為110公斤/頭的生豬，轉(zhuǎn)手在現(xiàn)貨市場(chǎng)以19200元/噸的價(jià)格賣(mài)出。毛利達(dá)370元/頭。
郴州友華生豬咨詢(xún)有限公司的套利行為只是冰山一角。LH1107在交手月份前夕，持倉(cāng)量上千手，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均在遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的15000元/噸左右。由于在短時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格大幅變動(dòng)幾率很小，所以以這種方式套利的風(fēng)險(xiǎn)幾乎可以忽略不計(jì)。
資金內(nèi)搏生豬外聯(lián)
無(wú)論是跨所產(chǎn)生的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，還是就地出現(xiàn)的小風(fēng)險(xiǎn)套利空間，均拜投機(jī)者所賜。
湖南御邦在全國(guó)各地發(fā)展了大批沒(méi)有生豬業(yè)務(wù)的投資公司作為做市商，活躍交易。湖南御邦相關(guān)人士透露，交易所對(duì)他們的激勵(lì)措施是，發(fā)展會(huì)員從中賺取手續(xù)費(fèi)，LH1108、LH1109兩個(gè)合約的交易費(fèi)在2元/手左右，而做市商可以獲得手續(xù)費(fèi)75%返點(diǎn)。
蘇州大宗商品交易所工作人員也透露，他們也在各地物色合作機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)活躍交易。雖然重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所總裁代激揚(yáng)稱(chēng)，重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所是唯一具有國(guó)資背景的企業(yè)，沒(méi)有采用引進(jìn)做市商這一違規(guī)行為活躍交易。但是據(jù)內(nèi)部人士透露，交易商中投機(jī)者的比重也不小。
三家交易所各自采取了或激進(jìn)、或保守的策略，而且程度不同。導(dǎo)致后果正如代激揚(yáng)所說(shuō)，“不同的投資群體，有不同的行情判斷，遠(yuǎn)期價(jià)格最終由他們說(shuō)了算，差別在所難免。”
有價(jià)差就有套利機(jī)會(huì)。雖然合約不能跨所交易，但是生豬可以跨所交割。因?yàn)槿齻€(gè)交易所交割標(biāo)準(zhǔn)基本相同。重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所生豬交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)有兩條：“90kg≤個(gè)體活體重≤110kg”和“個(gè)體活體背膘厚≤2.5cm”。
蘇州大宗商品電子交易中心生豬交收質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)有三條：在外形方面，頭小、無(wú)明顯腮肉，前后軀豐滿(mǎn)，腹部小，背線(xiàn)與腹線(xiàn)平直，體質(zhì)結(jié)實(shí)、外形緊湊?；铙w重在95-110kg膘厚≤2.5cm。
湖南御邦大宗商品交易所的交割標(biāo)準(zhǔn)有三條：交易標(biāo)的物的品種為良雜活大豬(外三元)；標(biāo)準(zhǔn)體重為100公斤/頭。單頭重量溢短范圍在±10%以?xún)?nèi)為合格品；交易商品良雜活大豬的活體背膘厚應(yīng)小于或者等于2.5厘米。
湖南御邦工作人員透露，跨所套利不一定用長(zhǎng)途販豬方式實(shí)現(xiàn)，完全可以利用當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨市場(chǎng)完成交割。湖南御邦那位工作人員稱(chēng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的差價(jià)跟遠(yuǎn)期合約不一樣，是不會(huì)大得離譜的，如果大得離譜了，就自然有豬販子活躍起來(lái)，縮小差價(jià)。目前，三個(gè)交易所均稱(chēng)，套利空間不受自己左右。