存欄指標(biāo)對豬肉價(jià)格的預(yù)測效果減弱。從過去經(jīng)驗(yàn)看，生豬存欄是判斷豬肉價(jià)格走勢的常用指標(biāo)，但由于養(yǎng)殖模式的變化及養(yǎng)殖技術(shù)的進(jìn)步，最近幾年存欄的預(yù)測效果變?nèi)酢?/p>
豬糧比價(jià)可作為豬肉價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，豬糧比價(jià)領(lǐng)先豬肉價(jià)格及增速15個(gè)月左右，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。背后的微觀基礎(chǔ)是，從養(yǎng)殖利潤變化到豬肉供給變化大約需要15個(gè)月左右，具體為：養(yǎng)殖利潤變化-補(bǔ)欄（1個(gè)月左右）-能繁母豬（4個(gè)月左右）-生育仔豬（4個(gè)月左右）-仔豬生長（6個(gè)月左右）-生豬出欄/豬肉供應(yīng)-豬肉價(jià)格變化。
預(yù)計(jì)年內(nèi)豬肉價(jià)格對CPI影響有限。按照上述規(guī)律推測，三季度豬肉價(jià)格可能會延續(xù)目前的回升趨勢，但四季度直至明年一季度，豬肉價(jià)格仍有回落可能。近期的疫情可能會導(dǎo)致豬肉需求收縮進(jìn)而不利于豬肉價(jià)格，進(jìn)一步支持上述判斷?？紤]到預(yù)測時(shí)滯可能存在的偏差，較穩(wěn)健的結(jié)論是，年內(nèi)豬肉價(jià)格并不足以對CPI形成明顯上拉作用。
近期豬肉價(jià)格回升，疊加疫情影響，關(guān)于“豬周期”是否見底的討論重新升溫。另一方面，近期市場對“滯漲”的擔(dān)憂加劇，豬肉價(jià)格上漲也是很其中的重要因素。那么，如何判斷未來豬肉價(jià)格走勢？豬肉價(jià)格是否會推動年內(nèi)CPI上行？從過去經(jīng)驗(yàn)看，生豬存欄是判斷豬肉價(jià)格的常用指標(biāo)，但最近幾年這一規(guī)律失效。因此，需要尋找新的領(lǐng)先指標(biāo)，以便為判斷豬肉價(jià)格走勢提供參考。
一、傳統(tǒng)領(lǐng)先指標(biāo)：生豬存欄的失效
傳統(tǒng)“豬周期”的核心邏輯鏈條可以概括為“養(yǎng)殖利潤變化-補(bǔ)欄-存欄-出欄/豬肉供應(yīng)-豬肉價(jià)格”。在這個(gè)鏈條中，存欄是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。存欄相當(dāng)于產(chǎn)能，存欄上升意味著供應(yīng)增加，豬肉價(jià)格應(yīng)當(dāng)下跌，反之亦然。因此，存欄是傳統(tǒng)使用的豬肉價(jià)格預(yù)警指標(biāo)。但自2016年末以來，生豬存欄量屢創(chuàng)新低，按照歷史規(guī)律，豬肉價(jià)格應(yīng)該繼續(xù)攀高，然而豬價(jià)依然“跌跌不休”（圖1）。從存欄預(yù)測豬肉價(jià)格變化的規(guī)律似乎不再有效。
對于存欄預(yù)警規(guī)律失效的原因，目前已有不少解釋。主流的解釋是，隨著規(guī)?；B(yǎng)殖程度的提升（圖2）與養(yǎng)殖技術(shù)進(jìn)步，母豬產(chǎn)仔率上升，仔豬成活率提高，推動單頭母豬產(chǎn)能提升。同時(shí)，生豬飼養(yǎng)時(shí)間縮短，使得生豬存欄量下降的同時(shí)，生豬供給并未顯著收縮。如果從出欄產(chǎn)量來看，豬肉價(jià)格與出欄產(chǎn)量仍有明顯的相反關(guān)系（圖3），說明從供給到價(jià)格變化的規(guī)律仍然發(fā)揮作用。
結(jié)合上述存欄領(lǐng)先性失效、生豬出欄與豬肉價(jià)格負(fù)相關(guān)這兩個(gè)現(xiàn)象看，供需規(guī)律依然有效，只是從生豬存欄到生豬出欄的關(guān)系較之前發(fā)生了變化。過去生豬存欄增速對生豬出欄增速有六個(gè)月左右的領(lǐng)先性（圖4），跟仔豬生長至可以出欄所需要的時(shí)間基本一致。但在2016年底之后，生豬存欄增速對出欄增速的領(lǐng)先規(guī)律失效，這正是生豬存欄領(lǐng)先豬肉價(jià)格規(guī)律失效背后的原因。
二、重新尋找領(lǐng)先指標(biāo)：豬糧比價(jià)
盡管生豬出欄、豬肉產(chǎn)量與豬肉價(jià)格有較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這兩個(gè)指標(biāo)均是豬肉價(jià)格的同步指標(biāo)，難以為預(yù)判豬肉價(jià)格走勢提供信息，我們需要尋找新的領(lǐng)先指標(biāo)。沿著豬周期“養(yǎng)殖利潤變化-補(bǔ)欄-存欄-出欄-豬肉供應(yīng)-豬肉價(jià)格”的鏈條往上追溯，如果說養(yǎng)殖模式變化與技術(shù)改進(jìn)可能會改變從生豬存欄到出欄的關(guān)系，那么，養(yǎng)殖利潤則綜合反映了供需兩端變化的結(jié)果，受養(yǎng)殖模式與技術(shù)改進(jìn)的影響比較小。因此，在上述鏈條中，養(yǎng)殖利潤與豬肉價(jià)格的邏輯關(guān)系可能仍然較為穩(wěn)定。
相關(guān)數(shù)據(jù)支持上述推測。養(yǎng)殖利潤可以用豬糧比價(jià)來衡量（圖5與圖6），兩者之間有明顯的正相關(guān)關(guān)系。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，豬糧比價(jià)對豬肉價(jià)格有一定領(lǐng)先性，時(shí)滯大約15個(gè)月左右，并且兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（圖7）。從豬肉價(jià)格增速來看，也存在類似規(guī)律，無論是22省市豬肉價(jià)格還是CPI豬肉價(jià)格，其同比增速也大致滯后于豬糧比價(jià)15個(gè)月左右（圖8與圖9）。
為什么會出現(xiàn)這種規(guī)律？其中的邏輯在于，微觀層面上從養(yǎng)殖利潤變化到生豬出欄形成豬肉供應(yīng)，大致需要15個(gè)月左右的時(shí)滯。具體而言，可分為幾個(gè)階段。第一，從養(yǎng)殖利潤變化到補(bǔ)欄，大致需要1個(gè)月左右時(shí)間。第二，從母豬幼仔培育成能繁母豬，大約需要4個(gè)月左右。第三，母豬懷孕產(chǎn)仔，大約需要4個(gè)月左右。第四，仔豬生長至可以出欄，大約需要6個(gè)月左右。上述各階段合計(jì)15個(gè)月左右。
相關(guān)數(shù)據(jù)是否支持上述判斷呢？限于數(shù)據(jù)可得性，我們將第一、二階段合并考察，第三、四階段合并考察。從相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，豬糧比價(jià)領(lǐng)先能繁母豬存欄增速5個(gè)月左右（圖10），與第一、二階段合計(jì)5個(gè)月的時(shí)間長度基本吻合；能繁母豬存欄領(lǐng)先于生豬出欄增速10個(gè)月左右（圖11），與第三、四階段合計(jì)10個(gè)月的時(shí)間長度也大致吻合。
三、從豬糧比價(jià)看未來豬肉價(jià)格走勢
按照上述規(guī)律推測，三季度豬肉價(jià)格可能會延續(xù)目前的回升趨勢。但是，四季度直至明年一季度，豬肉價(jià)格仍有可能有所回落，到明年二季度可能會重新上漲。近期的疫情可能會進(jìn)一步支持這一判斷。通常而言，疫情初期豬肉供需同時(shí)收縮，但需求可能收縮更為劇烈，導(dǎo)致豬肉價(jià)格回落。但在疫情根治之后，豬肉需求修復(fù)，但供給難以相應(yīng)恢復(fù)，導(dǎo)致豬肉價(jià)格回升?？紤]到預(yù)測時(shí)滯可能存在的偏差以及瘟疫影響的不確定性，較穩(wěn)健的結(jié)論是，年內(nèi)豬肉價(jià)格可能難以構(gòu)成對CPI的明顯上拉作用。
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