考慮母豬存欄數(shù)據(jù)的滯后性,即使實(shí)際母豬存欄已經(jīng)企穩(wěn),其恢復(fù)性的豬肉供給帶來(lái)的影響也將在16 年1 季度以后才會(huì)顯現(xiàn)。
投資要點(diǎn):
近期除了股債熊牛,大家也紛紛關(guān)心起“豬”兄來(lái),仔豬、生豬價(jià)漲勢(shì)洶洶, 下半年通脹預(yù)期有所抬升。為什么豬價(jià)上漲如此迅速?暴漲空間幾何?年底CPI能到多少?貨幣政策如何應(yīng)對(duì)?本文將揭秘關(guān)于“豬”的五個(gè)真相。
1. 真相一:豬價(jià)上漲,淡季不淡
新一輪豬周期已經(jīng)開啟,豬價(jià)上行力度加大。15 年以來(lái),仔豬平均價(jià)自2 月低點(diǎn)上漲已超40%,豬肉平均價(jià)自15 年3 月起止跌回升,上漲21%。今年二季度以來(lái)豬價(jià)的逆勢(shì)強(qiáng)勁反彈表現(xiàn)出明顯的反季節(jié)性特征,淡季不淡。豬價(jià)在數(shù)月內(nèi)的驚人漲幅,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹預(yù)期的擔(dān)憂。
2. 真相二:產(chǎn)能持續(xù)去化,供給短缺主導(dǎo)
生豬存欄量直接反映豬肉的短期供給情況,在需求短期剛性的前提下,產(chǎn)能去化、供給短缺是推動(dòng)豬價(jià)步入上行通道的主導(dǎo)因素。自14年下半年以來(lái)生豬存欄量持續(xù)下滑,15年6月降至38461萬(wàn)頭,為09年以來(lái)的歷史新低。整體生豬存欄量下降,加上今年春節(jié)后養(yǎng)豬戶壓欄情況減少,一定程度削減了豬肉的額外供應(yīng)量,支撐豬價(jià)反彈。
當(dāng)前仔豬價(jià)格企穩(wěn)回升,而除了生豬和能繁母豬存欄絕對(duì)數(shù),能繁母豬存欄占比也已降至低位,且下行趨勢(shì)未改,兩者結(jié)合,再次確立新一輪豬周期的啟動(dòng),且可確立此輪周期是長(zhǎng)周期。豬價(jià)上行趨勢(shì)已非常明確,另一方面, 考慮母豬存欄數(shù)據(jù)的滯后性,即使實(shí)際母豬存欄已經(jīng)企穩(wěn),其恢復(fù)性的豬肉供給帶來(lái)的影響也將在16 年1 季度以后才會(huì)顯現(xiàn)。
3. 真相三:需求低迷,抑制豬價(jià)暴漲空間
經(jīng)濟(jì)低位走平,消費(fèi)微幅回落,而近期的股災(zāi)令居民財(cái)富蒸發(fā),間接導(dǎo)致消費(fèi)增速回落。我們測(cè)算股災(zāi)將拖累16 年上半年消費(fèi)增速0.9 個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格變動(dòng)受經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng),當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期下行,收入增長(zhǎng)受限,對(duì)豬肉需求的增長(zhǎng)將放緩,豬價(jià)上漲幅度亦將受到抑制。
近兩年查處違反八項(xiàng)規(guī)定精神問題,對(duì)餐飲消費(fèi)需求有所抑制。餐飲收入同比增速低迷,對(duì)于公款吃喝查處力度料將不減,未來(lái)豬肉“浪費(fèi)性消費(fèi)”將繼續(xù)下降。CPI 中的豬肉價(jià)格當(dāng)月同比與發(fā)電量、工業(yè)增加值同比的走勢(shì)趨于一致,6 月工業(yè)增速反彈,發(fā)電量增速回升,但需求回落令企業(yè)生產(chǎn)意愿依然低迷,7 月以來(lái)發(fā)電耗煤繼續(xù)負(fù)增,工業(yè)增速企穩(wěn)依然堪憂。
4. 真相四:年底CPI 或突破2%,密切關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)
雖然食品項(xiàng)中的豬肉在CPI 中占有高權(quán)重,但是近五年來(lái)豬肉占比呈下降趨勢(shì)。同時(shí)歷史上來(lái)看,CPI 中非食品價(jià)格走勢(shì)較食品價(jià)格更為平穩(wěn)。綜合考慮食品和非食品分項(xiàng)的影響,下半年CPI 將持續(xù)上漲,且在年底有可能突破2%,通脹回升風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。
5. 真相五:通脹結(jié)構(gòu)性分化,寬松面臨挑戰(zhàn)
中國(guó)物價(jià)增速持續(xù)放緩,但近期通貨膨脹出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性分化。展望未來(lái),一方面近期股市巨震,政府在危機(jī)時(shí)期提供的額外流動(dòng)性為通脹預(yù)期的上升埋下隱患,而豬價(jià)暴漲、服務(wù)價(jià)格上漲推動(dòng)消費(fèi)物價(jià)上漲,消費(fèi)物價(jià)CPI 底部回升;另一方面產(chǎn)能過剩持續(xù)、工業(yè)通縮惡化,通脹結(jié)構(gòu)性分化將持續(xù),也對(duì)央行寬松貨幣政策形成挑戰(zhàn)。