回顧:“我們的主要結(jié)論和市場(chǎng)分化較大,其一,4-5月份跨過(guò)“ü”形狀底點(diǎn),進(jìn)入反彈征途;但全年供需依然過(guò)剩,14年豬價(jià)中樞將同比下移。其二,我們判斷本輪豬周期大起大落邏輯基礎(chǔ)在削弱,周期被拉長(zhǎng),14年反轉(zhuǎn)或難覓、15年或才現(xiàn)拐點(diǎn)。”——《2014年畜禽產(chǎn)業(yè)鏈:春寒漸過(guò),4月布局畜禽產(chǎn)業(yè)鏈》。
引言:基于詳實(shí)的多地供需調(diào)研數(shù)據(jù)、歷次豬價(jià)周期啟示和子行業(yè)橫向?qū)Ρ鹊冉嵌?,曾?jīng)為機(jī)構(gòu)投資者精準(zhǔn)地刻畫(huà)出了2014年豬價(jià)運(yùn)行軌跡。本期我們將再次以專題形式重點(diǎn)闡述2015-16年畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)、二級(jí)市場(chǎng)投資時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏和配置標(biāo)的,并進(jìn)一步完善畜禽產(chǎn)業(yè)鏈分析框架。
結(jié)論:2015-16年畜禽鏈產(chǎn)業(yè)鏈背景與機(jī)會(huì)梳理:消費(fèi)主導(dǎo)下的洗牌結(jié)束,為期兩年的豬價(jià)上行周期正式開(kāi)啟!在消費(fèi)下行引發(fā)的結(jié)構(gòu)性洗牌中,當(dāng)前供給收縮而需求復(fù)蘇,助力龍頭企業(yè)釋放盈利高彈性。本輪產(chǎn)能去化的關(guān)鍵特征在于是豬肉消費(fèi)下行引發(fā)的的產(chǎn)業(yè)主動(dòng)去產(chǎn)能化加速,并且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、產(chǎn)能去化徹底,行業(yè)洗牌加速演進(jìn)并將助力優(yōu)秀企業(yè)擴(kuò)張份額。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下,豬肉消費(fèi)短期筑底而產(chǎn)能淘汰效果漸顯,豬周期景氣度將從底部快速回升。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看,主動(dòng)產(chǎn)能去化下,龍頭企業(yè)在底部加速產(chǎn)能布局、實(shí)現(xiàn)了份額的加速擴(kuò)張,在豬價(jià)整體景氣回升階段有望看到其規(guī)模與盈利的戴維斯雙升。
2015-16年豬價(jià)預(yù)測(cè):供給收縮配合消費(fèi)復(fù)蘇,豬價(jià)景氣高點(diǎn)比肩2011年。當(dāng)前國(guó)內(nèi)能繁母豬去化至歷史最低位,觸發(fā)反轉(zhuǎn)大行情已不言而喻:
供給端:從母豬存欄角度看,考慮養(yǎng)殖效率年提升2%,本輪生豬供給較2011年下滑3%;而從當(dāng)前我們觀察的頭均盈利、母豬價(jià)格、仔豬價(jià)格的三大供給去化關(guān)鍵指標(biāo)看,具體數(shù)據(jù)也支撐產(chǎn)能去化。我們判斷――真實(shí)供給收縮力度超過(guò)上一輪行情,而產(chǎn)能底部對(duì)應(yīng)出欄時(shí)間為2016年6-7月,因此未來(lái)月度供給量將一路向下,至2016年6-7月達(dá)到最低點(diǎn),而后開(kāi)始回升。
需求端:雖然本年度需求可能超預(yù)期下滑至1%水平,但考慮當(dāng)前進(jìn)入寬松周期下,我們認(rèn)為在消費(fèi)筑底明顯、政府需求正向管理的基礎(chǔ)上,2016年生豬需求將呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì),保守預(yù)計(jì)回升2%。
從生豬供需模型得出:2015年豬價(jià)反轉(zhuǎn)開(kāi)啟,高景氣有望持續(xù)到2016年底,且嚴(yán)峻程度同于2011年。具體來(lái)看,產(chǎn)能本年度的超預(yù)期去化使得原本在2015年完成的大行情持續(xù)到了2016年9-10月,并且最終的景氣高點(diǎn)也從原來(lái)對(duì)應(yīng)豬價(jià)18元/公斤、頭均盈利500元/頭變?yōu)?0.4元/公斤、頭均盈利750元/頭。
從當(dāng)前國(guó)內(nèi)祖代雞引種趨勢(shì)與傳導(dǎo)節(jié)奏判斷:2014-2015產(chǎn)能去化周期將保證禽鏈行情持續(xù)到2017年上半年。在當(dāng)前美國(guó)禁止進(jìn)口祖代雞的情況下,預(yù)計(jì)2015年全年引種量?jī)H為70-80萬(wàn)套低位,因此在2014-2015將是引種同比逐步遞減20.13%、34.96%的產(chǎn)能去化大周期,對(duì)應(yīng)到祖代雞廠景氣上升周期為2014Q4-2016Q3,對(duì)應(yīng)到商品代與父母代雞廠的景氣上升周期大致為2015Q3-2017Q2。禽鏈整體來(lái)看,供給收縮的力度超過(guò)豬鏈,而當(dāng)前毛雞終端低迷也層面體現(xiàn),預(yù)期差在畜禽鏈中最為明顯,值得首要關(guān)注。
投資機(jī)會(huì):從養(yǎng)殖股估值層面,重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)與股價(jià)彈性均較高的養(yǎng)殖股,預(yù)計(jì)有50-100%潛在上漲空間。在11年畜禽鏈大行情來(lái)臨時(shí),A股整體的PE估值水平僅在20倍,而同期養(yǎng)殖股、飼料股、疫苗股則攀至70倍、50倍與40倍的高位。在此基礎(chǔ)上考慮到牛熊因素,我們以板塊股票估值/A股估值水平構(gòu)建相對(duì)估值倍數(shù),我們認(rèn)為養(yǎng)殖股在2016年景氣高可能被市場(chǎng)給與40倍估值(實(shí)際上股價(jià)高點(diǎn)由預(yù)期最高的人給與,2011年養(yǎng)殖股高點(diǎn)時(shí)估值接近50倍)。當(dāng)前養(yǎng)殖股除仙壇外,對(duì)應(yīng)16年pe為15-30 附近,因此我們認(rèn)為養(yǎng)殖股當(dāng)前有接近1倍空間。
資本配置層面,預(yù)期差將引導(dǎo)畜禽鏈板塊再次超配。在子行業(yè)的資本配置方面,飼料、疫苗與養(yǎng)殖在歷史行情中呈現(xiàn)不同特征:養(yǎng)殖股因彈性顯著,容易大行情配置比例拉升;飼料龍頭因風(fēng)險(xiǎn)收益比高,容易獲得機(jī)構(gòu)配置;疫苗的行業(yè)高增長(zhǎng)特性逐步被認(rèn)知,目前仍有加倉(cāng)價(jià)值。參照2011年、2014年的超配水平,當(dāng)前畜禽鏈典型個(gè)股與農(nóng)業(yè)板塊整體的配置比例仍然較低。因此當(dāng)前產(chǎn)能去化超預(yù)期、市場(chǎng)對(duì)需求復(fù)蘇過(guò)于悲觀的情況下,畜禽板塊預(yù)期差仍然存在,畜禽鏈板塊仍值得再次超配。
綜合估值與資本配置兩個(gè)視角,本輪畜禽鏈大行情的投資策略:當(dāng)前加倉(cāng)養(yǎng)殖股、飼料疫苗逐步配置。認(rèn)為當(dāng)前養(yǎng)殖股(特別是禽鏈+優(yōu)質(zhì)養(yǎng)豬股)是當(dāng)前進(jìn)攻配置,而轉(zhuǎn)型飼料股可作為穩(wěn)健品種、逐步配置,優(yōu)選組合溫氏+圣農(nóng)+牧原+大北農(nóng)+新希望+金宇+益生+天邦+華英,其他如海大、唐人神、雛鷹、正邦、民和和仙壇等均可配置。
(齊魯證券農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì))