對比美國動物疫苗行業(yè)，我們認為，中國動物疫苗市場具有更廣闊的發(fā)展前景。主要源于：（1）相比美國嚴格的防疫體系，中國動物疫病以防疫為主，撲殺體系和疫病根除制度仍有很長的時間需要規(guī)范和落實，因此，行業(yè)的天花板還不會出現；（2）中國動物疫苗需求大軍，中國生豬養(yǎng)殖業(yè)仍處于規(guī)?；跗?，規(guī)?；^續(xù)提升將帶來的疫苗需求的繼續(xù)增長；（3）中國動物疫苗的非市場化（存在政府苗和市場苗）體制進一步向市場化邁進將帶來行業(yè)規(guī)模的增長（政府苗價格的上升以及部分政府苗向市場放開）。
?。ㄒ唬┲袊鴦游镆呙缧袠I(yè)發(fā)展歷程：步入正軌后的百廢俱興
中國動物疫苗行業(yè)雖有百年歷史，但由于國內時局動蕩，行業(yè)較長時期內發(fā)展緩慢，總體來講大致可以分為三個階段：
?。?）中國動物疫苗最早起源于1918年建立的青島商品檢驗局血清所，但由于時局動蕩等原因，二十世紀上半頁國內動物疫苗行業(yè)發(fā)展緩慢，產量小，品種少，也缺少統(tǒng)一的產品質量標準，生產技術也很落后；這段時間內，中國相繼研制出牛瘟、炭疽、豬瘟、禽霍亂、抗出敗、抗豬丹毒等高免血清以及牛瘟組織乳劑苗、狂犬病組織乳劑苗、牛瘟臟器苗、豬瘟疫苗、雞新城疫疫苗等。
?。?）1949年新中國成立后，國家開始重視動物疫苗行業(yè)的發(fā)展，1952年在前蘇聯專家的幫助下制定了第一步行業(yè)法規(guī)《獸醫(yī)生物藥品制造與檢驗規(guī)程》，初步統(tǒng)一了中國動物疫苗質量標準；隨后在全國大躍進的推動下快速籌建獸醫(yī)生物藥品制造廠，總數達到28個；20世紀70年代，農業(yè)部《五號部長令》對獸用生物制品的中試、生產和規(guī)程審定作了詳盡的規(guī)定，從而規(guī)范了獸用生物制品的研制質量要求和標準化。
（3）20世紀90年代，中國畜牧業(yè)畜快速發(fā)展，動物疫苗需求開始增加，但由于研發(fā)滯后，產品供給短缺，許多中試品種進入市場；進入21世紀后，國內相關法律政策及監(jiān)管機構陸續(xù)完善，獸藥生產企業(yè)必須通過GMP驗證，行業(yè)準入門檻提高，動物疫苗生產企業(yè)逐漸集中，品牌疫苗產銷量加速增長，同時隨著養(yǎng)殖規(guī)模、防疫意識、工藝技術等方面的發(fā)展，國內動物疫苗規(guī)模走上了快速擴張的通道。
1、法規(guī)監(jiān)管創(chuàng)建良好的動物疫苗市場環(huán)境
日趨完善的政策法規(guī)與多層級的監(jiān)管機構促進行業(yè)有序發(fā)展。進入21世紀，中國相關部門陸續(xù)發(fā)布獸藥管理辦法，對行業(yè)內具體問題作出相關規(guī)定。此外，獸藥行業(yè)擁有縣級、地級、省級和國家級的監(jiān)督管理部門，以及進行自律管理的中國獸藥協會。我們認為，中國動物疫苗行業(yè)雖起源較早，但行業(yè)一直處于監(jiān)管缺失的混亂狀態(tài)，相關行業(yè)政策的及時出臺，一方面從宏觀角度為整個行業(yè)發(fā)展給予正確的政策指引和保障，另一方面通過規(guī)定產品質量要求和提高行業(yè)準入門檻限制了其無序擴張與混亂競爭局面的形成。
2、成長期行業(yè)發(fā)展呈現一片欣欣向榮之勢
中國動物疫苗市場目前正處于快速成長期，行業(yè)各領域呈現出一片欣欣向榮之勢：動物疫苗市場規(guī)模出現了臺階式的跨越，企業(yè)開始重視研發(fā)投入，研發(fā)費用不斷增加，帶動產品的創(chuàng)新與工藝技術的進步，同時，在銷售模式上，中國特有的市場苗+政府苗的雙軌結構也出現了偏向市場化的優(yōu)化趨勢。中國動物疫苗行業(yè)規(guī)模近年來出現快速擴大。21世紀初期市場規(guī)模僅有10億元，2012年達到70億元，年復合增速高達16%，具體來看，豬用疫苗2012年銷售額44億元，較2008年增長120%，禽用疫苗受禽流感疫病影響2012年出現回落，但仍較2008年增長70%。
研發(fā)投入推動新品動物疫苗數量增加。中國動物疫苗領域研發(fā)支出由2008年2.5億元增長到2012年6.2億元，擴大1.5倍，占銷售額比重維持在7%左右；2010年和2011年中國動物疫苗新品證書核發(fā)數量出現突增，其中第三類新品數量增加顯著。根據三類新品的具體指代，可以看出，第一類新品的產生說明中國區(qū)域內開始流行或單獨流行的動物疫病，第二類新品的產生說明中國對進口疫苗品種的替代能力，第三類新品的產生說明國內企業(yè)生產技術和制造工藝的進步，從數據來看，國內動物疫苗行業(yè)技術與工藝不斷提升，對進口疫苗的替代能力也持續(xù)增強。
?。ǘ┲袊鴦游镆呙缧袠I(yè)：具更廣闊空間
我們看好中國動物疫苗市場前景，預計中國動物疫苗市場2015年規(guī)模將達到151億元，復合增速24%（2011-2015），而更長期看，至2020年，中國動物疫苗市場規(guī)模將有望達到330億元，復合增速20%(2011-2020)。
主要基于：（1）相比美國嚴格的防疫體系，中國動物疫病以防疫為主，撲殺體系和疫病根除制度仍有很長的時間需要規(guī)范和落實，因此，行業(yè)的天花板還不會出現；（2）中國動物疫苗需求大軍，中國生豬養(yǎng)殖業(yè)仍處于規(guī)?；跗?，規(guī)模化繼續(xù)提升將帶來的疫苗需求的繼續(xù)增長；（3）中國動物疫苗的非市場化（存在政府苗和市場苗）體制進一步向市場化邁進將帶來行業(yè)規(guī)模的增長（政府苗價格的上升以及部分政府苗向市場放開）。
1.與美國防疫體制迥異決定中國動物疫苗需求空間更大
相比美國嚴格的防疫體系，中國動物疫病以防疫為主，撲殺體系和疫病根除制度仍有很長的時間需要規(guī)范和落實。
中國動物疾病防控以預防為主，撲殺為輔。中國《中華人民共和國動物防疫法》第五條明確指出，中國對動物疾病實行預防為主的方針；此外，雖然中國對一些重大疾病的撲滅都做明確規(guī)定，但是由于中國動物疾病補償機制不完善，大規(guī)模撲殺措施難以實施，因此國內在動物疫病防治中形成了與美國動物防疫迥異的“預防為主，撲殺為輔”的原則，更加重視對動物疫病的預防，對一些重大動物疫病采取國家規(guī)定強制性免疫；此外，中國在獸醫(yī)體制和法律方面與美國差距大，對動物疾病防控效率比較低，因此進行免疫措施顯得尤為關鍵?；诂F階段中國動物疾病防疫原則以及根除計劃，我們認為，中國動物疫苗市場并不會再短期內顯現類似美國防疫制度下的需求天花板，后期需求空間較美國更大。
2.養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；^續(xù)提升拉動疫苗需求
中國動物疫苗需求大軍，中國生豬養(yǎng)殖業(yè)仍處于規(guī)?；跗冢?guī)?；^續(xù)提升將帶來疫苗需求的繼續(xù)增長。主要在于：規(guī)?；B(yǎng)殖規(guī)模擴大會更加注重動物疫情防范，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)一方面會加大傳統(tǒng)疫苗（例如四大苗）的使用劑量（例如：增加頭均使用疫苗的頭份和次數），另一方面會擴大疫病防控的范圍，例如豬圓環(huán)與偽狂犬疫苗等疫苗逐漸開始廣泛注射，此外，歐美發(fā)達國家的綠色壁壘以及中國國內對養(yǎng)殖業(yè)禁用抗生素的提議，也使得規(guī)模養(yǎng)殖戶更加重視對各類動物疾病的預防。
3.疫苗銷售體制的非市場化向市場化邁進驅動行業(yè)規(guī)模增長
現階段，中國動物疫苗分為政府苗（強制免疫疫苗）和市場苗（強制免疫疫苗+非強制免疫疫苗）。政府苗采取招標形式，基本為價低者得。而市場苗則為企業(yè)自行定價銷售。目前政府苗比重大概在70%左右，市場苗占比30%。中國政府招采主要針對豬、禽兩類動物的國家強制免疫疾病，近些年，政府苗銷售額不斷提升，但招采份額卻出現逐年下降趨勢，其中豬用疫苗招采份額由2009年94%下降到2012年80%，禽用疫苗招采份額由2009年49%下降到2012年43%。我們認為，政府招采行為容易形成價格戰(zhàn)，不利于企業(yè)進行產品的創(chuàng)新與技術的改進，市場苗份額的逐漸提升，可以增加行業(yè)的市場化競爭，促進行業(yè)進一步發(fā)展。我們認為，中國動物疫苗的非市場化（存在政府苗和市場苗）體制進一步向市場化邁進將帶來行業(yè)規(guī)模的增長（政府苗價格的上升以及部分政府苗向市場放開）。具體為：（1）防疫目標促使政府提高對疫苗免疫效果的重視，政府苗將逐漸由“低價”向“高效”轉變，致疫苗價格提升；（2）放開部分強免苗，讓市場決定需求，從而提升疫苗質量，導致價格提升，規(guī)模增長。
防疫目標促使政府提高對疫苗免疫效果的重視，政府苗將逐漸由“低價”向“高效”轉變。長期以來，政府苗低價低質的局面不僅阻礙了行業(yè)的發(fā)展，而且較差的免疫效果違背了國家招采的初衷，影響到對動物疫情的控制。2012年國務院頒布《國家中長期動物疫病防治規(guī)劃（2012-2020年》，對重大動物疾病均提出了具體的凈化或者控制的要求。為保證《防治規(guī)劃》順利推進，國家陸續(xù)出臺政策措施，主要體現在對疫苗質量要求的提高。例如：2013年9月，國家強制免疫應用口蹄疫疫苗將逐步執(zhí)行新的疫苗質量標準，（1）要求口蹄疫滅活疫苗及合成肽疫苗效力檢驗標準由每頭份3PD50提高到6PD50，新生產的口蹄疫滅活疫苗內毒素每頭份疫苗不超過50EU；（2）口蹄疫滅活疫苗總蛋白檢測參數分兩個階段實施，自2014年1月1日起，對總蛋白含量實施不定期抽樣檢測，并公開檢測結果；2015年1月1日起，總蛋白含量每ML疫苗不高于500ug。我們認為，高質量意味著高成本，高成本會求高價格，在政府苗招采量未出現明顯下降的情況下，政府苗后期價格會有逐步提升的趨勢和空間。放開部分強免苗，讓市場決定需求。我們認為，在條件成熟時，不排除國家屆時放開1-2個強制免疫疫苗，不再招采，直接市場銷售。我們認為，此舉并不會減少疫苗需求，反而會提升行業(yè)疫苗質量，導致價格提升，規(guī)模增長。
?。ㄈ┙鹩罴瘓F：更市場化的國內口蹄疫疫苗龍頭
2013年金宇集團剝離地產業(yè)務，專注從事動物疫苗的研發(fā)、生產與銷售?，F階段，公司是國內口蹄疫疫苗龍頭企業(yè)，其口蹄疫疫苗抗原產能15-18億微克。我們認為，與Zoetis公司相同，金宇集團擁有優(yōu)質疫苗企業(yè)所擁有的優(yōu)秀基因—扎實的技術+質優(yōu)的疫苗產品。公司奠定口蹄疫疫苗領域龍頭地位與產品的質量和技術有很大關系，其細胞懸浮培養(yǎng)工藝、抗原純化濃縮技術、146S檢測技術等均處為國內領先，同時產品的免疫效果也較市場其他產品優(yōu)勢明顯；此外公司還積極研發(fā)或引進動物疫苗新品，增建GMP生產線，擴充產品品種與產能，保證公司業(yè)績的可持續(xù)性增長。
1.口蹄疫疫苗在國內市場銷售中一枝獨秀
公司憑借細胞懸浮培養(yǎng)技術生產的口蹄疫疫苗在國內市場銷售中優(yōu)勢明顯。根據我們草根調研獲悉，2013年，金宇口蹄疫疫苗供不應求，口蹄疫市場苗全年銷量約4000萬頭份，較上年同期增長約100%。此外2013年公司先后完成10*1000升反應器改造項目和4*5000升反應器改造項目，其口蹄疫疫苗抗原產能從前期的8億微克增至15-18億微克。我們判斷，2014年公司新增口蹄疫產能將逐步釋放，以應對前期公司口蹄疫疫苗供不應求局面，預計公司2014年口蹄疫市場苗銷量增長40%-50%至5600萬頭份~6000萬頭份。
2.豐富生物制品種類保證業(yè)績可持續(xù)增長
公司在維持口蹄疫疫苗龍頭地位的同時，積極研發(fā)和引進動物疫苗新品，增建GMP生產線，以謀求公司的可持續(xù)增長。公司從法國詩華引進國際OIE布魯氏桿菌菌種和疫苗生產工藝技術，生產具有全球領先技術水平牛羊布魯氏桿菌疫苗，項目預計2014年能夠實現產品生產，成為公司后期新的利潤增長點。此外，優(yōu)邦公司新建四條生產線已完成農業(yè)部GMP動態(tài)驗收，預計后期產品品質和產品結構會有所優(yōu)化（公司13年購買中博生物豬圓環(huán)病毒滅活疫苗的生產技術）。